通缩则不同，如果是严格意义上的通缩，即物价负增长、经济负增长、失业率攀升，意味着更多的失业，对于作为劳动力人口大国的我国而言，缓解失业往往比缓解通胀更为困难，同时，失业形成的社会冲击也更为集中，因为物价上涨是对公众产生普遍冲击，而通缩产生的失业却是对特定人群产生的冲击，从而容易使矛盾更为突显，正是从这一意义上说，通缩比通胀更可怕，或者说失业比通胀更难治理。

其基本特征是低利率政策和政府对低成本资本进行行政配置或积极干预。从全球经济规模的历史数据来看，1980-2010年间全球GDP排名进入前四位的国家有美国、日本、德国、法国、英国和中国六个国家，除了中国是个例外，其他五国的货币，美元、日元、原德国马克、法国法郎以及英镑都是国际货币。

更需要风险资本在市场寻找、筛选和培育战略新兴产业。高风险背景下银行拒绝贷款或惜贷会导致通货收缩。（三）1985-1997年银行功能财政化时期 改革开放前半期具有藏富于民特征。相比较，居民、中央与省级政府是低杠杆部门。对土地财政的过度依赖和公共产品的供给不足则导致社会矛盾加剧。

张杰的计算是1978-1996年间，M2年均增长25.2%，减去GNP增长率9.7%和物价上升6.82%，货币超发比率为8.68%。而需求开发的重点应从固定资产投资转向以消费需求为导向的细分产业及其相关人力资本的开发。根据联合国教科文组织的测算，不同文化程度的人，拉动生产效率的能力不同，小学为43%，中学为108%，大学为300%，在工业化后期，经济增长从要素驱动进入创新驱动阶段，智力贡献度将提高到60-80%的水平，换一句话说，在后工业时代，人力资源也是技术创新的基础，中国经济增长的核心要素是高素质的人力资源，教育投入是产业升级和提高国际贸易竞争力的根本大招。

因此，货币宽松和信贷宽松这种刺激短期需求的逆周期政策手段，解决不了结构性问题，正如感冒药治不了关节炎。从2014年11月以来，央行两次降准、三次降息，货币政策的宽松一轮接着一轮，与此同时，信贷宽松也在逐渐价码，5月份，新增人民币贷款、社会融资总额全面超出市场预期，但是，宏观经济的景气数据却没有相应回暖，投资方面，1-5月份，城镇固定资产、房地产投资的增速持续下滑，外贸方面，5月出口同比下降2.5％（按美元计算），进口大幅下降17.6％。随着美元指数升势和加息预期的不断强化，人民币对日元、欧元被动升值，造成我国对欧元区国家及日本的出口大幅下滑，外需市场由于汇率因素而产生一定程度的萎缩。在上述基础上，进一步扩大人民币汇率波动弹性，通过市场化的人民币汇率定价机制来保持出口贸易的汇率中性，避免汇率政策导致人民币对欧元、日元及其他新兴国家货币的被动升值。

但目前的实际情况是，央行货币宽松所形成的银行流动性宽松并没有惠及实体经济，基准利率一降再降，对缓解小微企业的融资难融资贵的困境几无效力，投融资体制的缺陷导致宽松政策的传导作用受阻，因此，货币宽松对刺激企业投资的作用十分有限。因此，中国经济要形成新的增长动力，首先，是通过教育投入来提升劳动力的素质。

①加快资本市场注册制改革，扩增股权融资的渠道，为创新经济提供高风险偏好的资金来源，降低企业的负债率，增加企业净资产和生产投资能力。很显然，货币宽松对实体经济稳增长的刺激作用已经失效。其次，是通过改革释放制度红利，提高所有要素投入的产出效率。②通过社保制度的改革提高低收入群体的公共服务消费水平及居民整体的边际消费倾向，释放需求潜力。

其次，资本市场不成熟，利率传导机制低效率。在上述情况下，把货币宽松和信贷宽松作为稳增长的措施，无疑是号准了脉却开错了方。主要原因有以下三个方面： 首先，从根子上看，中国经济问题面临的核心问题是结构失衡，一方面房地产和重化工业供过于求，产能过剩，另一方面，高端设备、精密仪器和消费品大量依赖进口，服务贸易逆差不断扩大，目前，导致宏观经济增长放缓的根本原因并不是简单的需求不足，而是供求结构的不匹配。进入专题： 降准降息 宏观经济 贸易 货币 信贷 人民币 汇率 利率 。

再次，人民币汇率机制缺乏弹性。③通过完善知识产权保护制度来促进技术创新和文化创造，使得人力资源的创新能力真正成为社会经济增长的引擎。

货币宽松的传递路径通常有两个，一是利率，央行通过各种形式的宽松政策降低短端利率，调整市场预期，影响长端利率近年来，随着利率市场化改革的不断推进，除存款外的利率管制已全面放开，存款利率浮动区间上限已扩大到基准利率的1.5倍，6月2日，央行推出大额存单，期限从1个月到5年，短期、中期、长期品种兼备，发行利率以市场化方式确定，至此，我国的利率市场化制度改革棋至收官。

▋利率市场化能缓解中国目前的融资难融资贵问题吗？ 笔者认为：不能。商业银行的负债成本取决与市场的资金供求状况，大额存单作为一种低风险、高流动性的有价证券，它只能吸引风险偏好与其风险收益特征相匹配的客户群体，本身并不具备吸引高风险偏好的客户资金的功能，因此，它不可能替代收益率更高的其他理财产品。其次，由于我国直接融资的占比相对较低，80%以上的企业融资来自于间接融资，其中，银行信贷占半壁江山，而金融管制又使得我国商业银行中小银行、专业银行和区域性银行数量较小，在专属领域（行业）和特定地区做小额贷款的金融机构数量偏少，而大型商业银行在中小企业信用调查方面没有优势，受风险管理成本较高等因素的制约，对中小企业信贷持审慎态度，这使得一方面商业银行流动性过剩，同业存款甚至超额准备金不断增加，另一方面中小企业饥不择食，被迫走向民间高利贷以及P2P平台等类高利贷融资渠道。所以，不具备降低商业银行负债端利率成本的功能。风险必须透明化，溢价才能差异化。目前我国金融市场上普遍存在的刚兑及变相刚兑实质上已经背离了金融市场的基本纪律，在刚兑的情形下，获得风险溢价收益的投资者不承担于收益相对应的风险，使得个别项目的坏账损失变成整个市场共同承担的成本，客观上加剧了融资贵现象。

进入专题： 利率 市场化 融资 信贷 。鉴于上述因素，要缓解我国中小企业融资难融资贵的问题，药方有以下三个： 第一，允许适应小微企业贷款的中小型民营银行大量进入市场，凭借自身特定的信息优势，在不同区域、不同行业和一些特定群体中开展灵活多样的信贷业务。

第三，彻底打破企业信用债的刚性兑付。由于征信体系不发达，中小企业的信用信息不透明，加上中小企业财务状况和经营风险信息相对透明，使得小企业获取信用贷款相对比较困难，即使获得一定数额的信用贷款，由于风险溢价高企，资金的总体成本相对较高，这是实体企业融资难融资贵的主要原因。

作为一种无风险、高流动性的金融产品，大额存单不仅扩大了商业银行对存款类产品的定价权，而且完善了信贷产品的收益率曲线，为资金的合理定价提供了市场化基础，我国历时近三十年的利率市场化改革终于步入收官阶段。根据6月2日发布的《大额存单管理暂行办法》，作为一种有价证券，大额存单可以通过第三方平台转让，并可以用于办理质押业务，包括但不限于质押贷款、质押融资等。

而风险溢价差异化正是信贷护良逐劣、约束道德风险的尚方宝剑。风险收益相对称是金融投资的铁律。目前，中小企业的融资难融资贵是由国内的投融资体制造成的，和利率形成机制本身没有直接联系。然而，利率市场能够降低我国的社会融资成本，缓解目前的中小企业融资难融资贵吗？要廓清利率市场化和融资难融资贵之间的关系，先要回答下面两个问题： ▋大额存单能替代高利率理财产品吗？ 答案是否定的。

第二，在进一步完善人民银行征信体系的基础上，大力发展民间征信机构，通过建立多元化的征信体系，提高贷款企业的信用透明度，从而为信贷机构的差别定价创造现实基础，避免守信客户为违约客户买单，这是降低诚信企业融资成本的有效手段目前，中小企业的融资难融资贵是由国内的投融资体制造成的，和利率形成机制本身没有直接联系。

近年来，随着利率市场化改革的不断推进，除存款外的利率管制已全面放开，存款利率浮动区间上限已扩大到基准利率的1.5倍，6月2日，央行推出大额存单，期限从1个月到5年，短期、中期、长期品种兼备，发行利率以市场化方式确定，至此，我国的利率市场化制度改革棋至收官。风险收益相对称是金融投资的铁律。

商业银行的负债成本取决与市场的资金供求状况，大额存单作为一种低风险、高流动性的有价证券，它只能吸引风险偏好与其风险收益特征相匹配的客户群体，本身并不具备吸引高风险偏好的客户资金的功能，因此，它不可能替代收益率更高的其他理财产品。目前我国金融市场上普遍存在的刚兑及变相刚兑实质上已经背离了金融市场的基本纪律，在刚兑的情形下，获得风险溢价收益的投资者不承担于收益相对应的风险，使得个别项目的坏账损失变成整个市场共同承担的成本，客观上加剧了融资贵现象。

▋利率市场化能缓解中国目前的融资难融资贵问题吗？ 笔者认为：不能。第二，在进一步完善人民银行征信体系的基础上，大力发展民间征信机构，通过建立多元化的征信体系，提高贷款企业的信用透明度，从而为信贷机构的差别定价创造现实基础，避免守信客户为违约客户买单，这是降低诚信企业融资成本的有效手段。其次，由于我国直接融资的占比相对较低，80%以上的企业融资来自于间接融资，其中，银行信贷占半壁江山，而金融管制又使得我国商业银行中小银行、专业银行和区域性银行数量较小，在专属领域（行业）和特定地区做小额贷款的金融机构数量偏少，而大型商业银行在中小企业信用调查方面没有优势，受风险管理成本较高等因素的制约，对中小企业信贷持审慎态度，这使得一方面商业银行流动性过剩，同业存款甚至超额准备金不断增加，另一方面中小企业饥不择食，被迫走向民间高利贷以及P2P平台等类高利贷融资渠道。风险必须透明化，溢价才能差异化。

而风险溢价差异化正是信贷护良逐劣、约束道德风险的尚方宝剑。所以，不具备降低商业银行负债端利率成本的功能。

进入专题： 利率 市场化 融资 信贷 。由于征信体系不发达，中小企业的信用信息不透明，加上中小企业财务状况和经营风险信息相对透明，使得小企业获取信用贷款相对比较困难，即使获得一定数额的信用贷款，由于风险溢价高企，资金的总体成本相对较高，这是实体企业融资难融资贵的主要原因。

然而，利率市场能够降低我国的社会融资成本，缓解目前的中小企业融资难融资贵吗？要廓清利率市场化和融资难融资贵之间的关系，先要回答下面两个问题： ▋大额存单能替代高利率理财产品吗？ 答案是否定的。第三，彻底打破企业信用债的刚性兑付。